[文]双汇集团-双汇发展2021/2022年归母净利润增速保持稳定增长

肉业网     http://www.chinameat.cn     2021/6/3 13:31:37     78点击

 从双汇发展历年股价表现来看，股价与公司的业绩表现基本保持 一致，上涨主要是业绩推动的。
  2000-2010 年，肉制品行业快速发展，双汇发展迎来了快速增长的黄金十年，营业收入从 2000年的31亿元增长到了2010年的363 亿元，十年间营收增长了11倍，复合增速为 27%。在业绩推动下，公司股价总体保持稳步上升。其中 2008年受金融危机影响，整个股市迎来调整，双汇发展跟随大盘进行了调整。
  2011年，受“瘦肉精”事件影响，公司营收出现增速下滑，相应的股价也出现下滑态势。
  2012-2018年，受我国GDP增速放缓影响，肉制品行业增速放缓，叠加猪肉周期性波动，双汇业绩增速表现出不断震荡的态势。股价走势与营收增速趋势基本相同，保持震荡上升态势，在这一时期公司的PE基本在15-20之间波动。
  2019年8月—2020年9月，公司2019年三季报业绩预报营收同比增长16%，实现大幅度增长。公司年报营收再创新高，增速（23%）突破了公司 2011- 2018 年的增速震荡区间（-5-15%）。在业绩推动之下，投资者对于公司的预期有所上涨，叠加该段时间具有明显的白马股偏好，公司股价一路飙升。
  2020年9月——至今，公司股价一路下跌，这里我们认为主要是母公司利益调节下，双汇发展业绩增速不及预期，这里做一详细阐述。
  根据双汇发展披露的2020年半年报，公司2020H1营收达到363.47亿元，同比增长43.01%；鲜冻肉及肉制品外销量149.6万吨，同比下降3.79%。营收的快速增长主要系猪肉价格持续维持高位以及公司肉制品2019年累计提价约20%所导致的。
  拆分公司业务，屠宰与肉制品加工为公司的两大业务。半年报数据显示，公司肉制品业务可以说是量价齐升，营收同比增长18.02%，毛利率增长3.6%达到了30.20%的水平，实现了比较好的增长。屠宰业务方面，双汇发展屠宰业务由于猪肉价格上升，其营业收入同比增长58.96%，而其毛利率却减少了3.48%为6.98%。
  之前也谈到公司的屠宰业务包括了两部分，一部分为国内屠宰业务，另一部分为进口冻肉业务。根据双汇发展半年报数据，国内累计屠宰量为327.4万头，同比下跌61.83%，而公司屠宰业务营收却同比增长58.96%，主要系公司进口冻肉大幅度增加所致。2020年上半年，双汇发展从母公司进口冻肉金额达76亿元，超出2019年全年52亿元的采购量。
  双汇发展屠宰业务的毛利率与进口冻肉的成本变化高度相关。根据海关总署数据，自2019年6月起进口冻肉不含税的价格快速上涨，2020年3月达到峰值18.19元/公斤后开始小幅度下降，2020年6月价格下降到了16.75元/公斤，仍处于相对高位。我国进口冻肉金额最大的公司便是双汇发展，进口冻肉价格的上涨也反映了双汇发展进口冻肉成本的上升，这也是其毛利率下降的主要原因。
  双汇发展的进口冻肉主要是与母公司的关联交易，进口冻肉成本的上升可能也存在母公司内部的利益调节。根据wind数据显示，2019年6月美国猪肉价格呈现下降趋势，也间接证明了可能存在利益调节关系。
  根据双汇发展披露的半年报，公司 2020H1 营收达到 363.47 亿 元，同比增长 43.01%；鲜冻肉及肉制品外销量 149.6 万吨，同比下降 3.79%。营收的快速增长主要系猪肉价格持续维持高位以及公司肉制 品 2019 年累计提价约 20%所导致的。
  拆分公司业务，屠宰与肉制品加工为公司的两大业务。半年报数 据显示，公司肉制品业务可以说是量价齐升，营收同比增长 18.02%， 毛利率增长 3.6%达到了 30.20%的水平，实现了比较好的增长。屠宰 业务方面，双汇发展屠宰业务由于猪肉价格上升，其营业收入同比增 长 58.96%，而其毛利率却减少了 3.48%为 6.98%。5.1.1 中谈到公司的屠宰业务包括了两部分，一部分为国内屠宰 业务，另一部分为进口冻肉业务。根据双汇发展半年报数据，国内累 计屠宰量为 327.4 万头，同比下跌 61.83%，而公司屠宰业务营收却同 比增长 58.96%，主要系公司进口冻肉大幅度增加所致。今年上半年， 双汇发展从母公司进口冻肉金额达 76 亿元，超出 2019 年全年 52亿元的采购量。
  双汇发展屠宰业务的毛利率与进口冻肉的成本变化高度相关。根据海关总署数据，自2019年6月起进口冻肉不含税的价格快速上涨， 2020 年 3 月达到峰值 18.19 元/公斤后开始小幅度下降，2020 年 6 月 价格下降到了 16.75 元/公斤，仍处于相对高位。我国进口冻肉金额最 大的公司便是双汇发展，进口冻肉价格的上涨也反映了双汇发展进口 冻肉成本的上升，这也是其毛利率下降的主要原因。
  双汇发展的进口冻肉主要是与母公司的关联交易，进口冻肉成本 的上升可能也存在母公司内部的利益调节。根据 wind 数据显示，2019 年 6 月美国猪肉价格呈现下降趋势，也间接证明了可能存在利益调节关系。
  根据双汇发展母公司万洲国际半年报数据，美国屠宰业务营业利 润率大幅度增长，由 2019H1 的-0.63%上升到了 2020H1 的 5.51%，这 也就带来了双汇发展进口冻肉成本的上升，屠宰业务毛利率下降。证 实了存在内部利益调节。
  根据WIND一致预测，双汇发展2021/2022年归母净利润增速分别为8.35%/12.03%，保持稳定增长。
  根据历史PE变动，公司最低PE为15倍，目前PE为20倍，前瞻PE在18倍，处于历史相对较低位置。而相比历史PE最低位置，双汇发展的业绩增速是要高于当时，所以目前双汇发展估值处于相对合理水平，可以保持持续关注。