业绩略高于预期：公司2009 年实现营业收入283.51 亿元，同比增长9%；归属上市公司股东净利润9.11 亿元，实现每股收益1.50 元，同比增长30.30%，略高于市场预期。我们认为：由于生猪价格延续自2008 年下半年走势逐步回落，生产成本明显下降已被市场充分消化，因此年报略超出预期主要原因是公司实际所得税税率下降了3 个百分点。公司2009 年分红预案为每10 股派发现金红利10 元，分红率达到67%。
肉制品销售喜忧参半：公司报告期销售高低温肉制品85.77 万吨，同比增长了2.84%。其中，高温肉制品65.58万吨，增幅为4.99%，低温肉制品20.19 万吨，同比下降了3.58%。我们注意到：占公司收入和利润分别达到60%的高低温肉制品虽然整体上仍保持增长，但销量增长乏力，而且结构调整的速度放慢，特别是低温肉制品甚至出现了销量下滑。低温肉制品的吨价上升幅度较大，毛利率上升了近2 个百分点，而高温肉制品的吨价几乎没有增长，尽管猪肉价格在不断回落，由于其它材料和成本的上涨，因此高温肉制品的毛利率水平也没有提升。集团资产注入是未来的看点：当前市场普遍关注的一点是未来集团资产整体注入上市公司，这样饱受市场诟病的利用关联交易转移利润等问题将会得到彻底解决，从而进一步提升公司的盈利水平。由于这些操作具有许多不确定因素，在时间上较难把握，因此我们的盈利预测并未将集团资产注入对公司业绩的增厚计算进去。
盈利预测和投资评级：从2010 年我国猪肉消费市场分析，结合公司2010 年的发展规划，公司将围绕发展战略进行产业化建设，积极推进商品猪养殖项目和低温肉制品的产能扩张，通过股权收购的方式，有效地扩大公司的生产规模。而对公司业绩预测影响最大的依然是集团与上市公司的关联交易问题。我们预计公司2010-012 年的EPS分别为1.93 和2.13 和2.52 元，以公司在我国生猪屠宰和肉制品加工的龙头地位，给予2010 年 30 倍的 PE，6个月的目标价为58 元，调高至增持-A 的投资评级。 |