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双汇发展:或已开屯肉之门 下半年由价转量


中国肉业网.中国     http://www.chinameat.cn     2009-8-18 9:49:19

    事件描述
  双汇发展公布2009中期业绩报告,实现营业收入130亿,同比增长0.74%;净利润3.64亿,同比增长29.8%。中期EPS0.6元,符合预期。
  事件评论
  1.成本下降是上半年净利润增量的主因自2008年3月份上调肉制品价格之后,公司并无进一步调价行为;而生鲜肉销售随行就市。综合毛利率提升主要来自于原材料价格的大幅下降,这也成为上半年净利润增长的主要原因。
  销售费用同比提升1.6个点,主要源于公司加大了广告和促销力度所致,费用预提主要发生在一季度。我们认为下半年销售费率有望下降,全年在4.7%左右。
  低温肉制品毛利率大幅提高,但高温肉制品毛利率略有下滑,这是个比较有意思的现象,原因似乎包括:1)高温肉价格在2季度松动,吨价下滑500元;2)高温产品的成本替代,用猪肉代替鸡肉;以及3)低温产品中肉制品含量较高,代销集团产品较少。
  2.上半年稳价,下半年放量上半年通缩的环境对肉制品需求带来一定抑制,公司主要采取的是加大广告和促销力度,保持价格稳定的策略。
  我们认为,随着经济逐步回暖,以及物价水平的同比提升,猪肉和肉制品的需求也将呈现稳步提升的态势。下半年放量将成为公司"保增长"的关键。
  上半年高低温肉制品合计产量39万吨,其中高温29万吨,稍微增长;低温10万吨,同比下降。由于公司本年并无新上马的肉制品产能,目前高温产能有富余,而低温偏紧;预计下半年高温或将贡献增量,而代销集团产品也将增多。
  3.或已开始屯肉,保证下半年成本存货中原材料比例提高或许表示公司已经在二季度开始屯肉储备;我们在雨润食品的走访当中,了解到雨润确实在二季度开始了屯肉行动。以双汇发展的专业,我们有理由相信,把握低价位进行冻肉储备已经开始。
  原材料期末值增加2亿,以二季度约10元/斤的毛猪收购价测算,冻肉储备量约1万吨。如果我们的判断正确,在三季度的财报中或许看到存货/销售收入的进一步提升。
  4.年内猪价稳步提升但不会大涨
  我们不认为从5月份以来的猪价反弹会加剧,主要原因在于截至4月份能繁母猪存栏占比依旧保持较高水平。这将保证至少到年底生猪的供应都不会急剧减少。从而,需求端的回暖仍是判断猪价的主要因素。我们判断猪肉价格在三季度会回调企稳,或许公司会借此机会进一步加大冻肉储备。
  5.维持"谨慎推荐"评级
  维持盈利预测的假设:
  1)我们认为下半年屠宰会大幅放量,2009-2011年屠宰量达482、598和706万头;
  2)高温肉制品虽经济回暖小幅反弹,2009-2011年产量分别为62.27、65.07和68.32万吨;
  3)低温肉今年受制于产能,随着产能拓展未来产量将提高,2009-2011年产量分别为25.31、30.87和37.05万吨;
  4)2009年猪价下跌成为业绩增长的主要动力,2009-2011年综合毛利率分别为11.09%、11.14%和11.24%;
  5)今年进行营销和渠道建设,带来销售费率的提高,2009-2011年销售费率分别为4.7%、4.5%和4.5%。
  预计2009-2011年EPS分别为1.432,1.737和2.086元,对应PE分别为25.9,21.36和17.78倍。维持谨慎推荐评级。
文章编辑:中国肉业网编辑     【查看评论()
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